券商宏觀分析匯總

發布日期: 2010-11-18


全球:經濟走勢

國泰君安:經濟複蘇維持穩定,量化寬鬆孕育泡沫

美國3季度GDP年化環比增速達到2%,同比增長3.1%,較2季度進一步輕度上升。歐元區經濟恢複下行的趨勢確立後,法國的罷工等一係列時間惡化了市場對法國以致歐元區經濟的預期。整個歐元區未來幾個季度將出現供給旺盛、需求不振的情況,而其增長將更依賴於外部需求。

在全球經濟增速放緩的影響下,日本海外訂單及出口增速持續下滑,工業增速、製造業產能利用率仍將相應回落。9月除越南外亞洲主要新興國家出口均有所放緩,亞洲出口的放緩將導致其經濟恢複放緩。受出口下滑影響,韓國工業增速下降、失業率明顯上升。

2011年美國的基準利率料將持續維持在目前的低位,由此決定了全球的流動性將持續泛濫,資產價格,尤其是新興市場國家的資產價格將在流動性寬鬆的背景下持續孕育泡沫。

高華證券:探求全球平衡之路

過去六個月來美國經濟放緩、向定量放鬆Ⅱ的政策轉變以及隨之而來的美元疲軟再次將各國該如何分擔全球經濟複蘇重擔的問題擺上了桌麵。通過分析,得出五個主要結論:1、無論對全球平衡持何種看法,新興市場貨幣都需要升值;2、即使新興市場允許貨幣更大幅度升值,全球經濟重新平衡可能還需要對美國和其他發達市場國內需求的大規模刺激;3、如果新興市場抵製貨幣升值,那麽全球平衡的重擔將轉變為以更大力度刺激發達市場需求和G10國家貨幣以更大幅度升值;4、更大規模的新興市場需求刺激和貨幣升值有助於減輕這一負擔,但可能將新興市場經常賬戶和匯率進一步推至過高水平;5、新興市場日益增長的通脹壓力可能為貨幣升值鋪平道路,因為這將令國內需要與全球再平衡的需要更明確地相結合。

中國:經濟走勢

南京證券:經濟趨於平穩,調控重點轉向穩定通脹預期

在繼續落實節能減排目標的政策效應和實體經濟緩衝回落的雙重影響下,工業生產將繼續小幅回落。投資增速將繼續穩步回落,回落幅度在政策可控範圍之內。出口在去年同期基數不斷抬高的影響下將繼續回落,全球經濟複蘇進程放緩和人民幣升值環境也將給出口帶來一定的負麵影響。通脹形勢不容樂觀,一方麵,食品價格上漲帶來的結構性通脹壓力還未見頂;另一方麵,美元走低加大了輸入性通脹壓力。四季度貨幣政策將偏緊,在信貸投放減少的作用下,M2和M1將繼續回落。總體而言,四季度適度偏緊的貨幣政策和積極的財政政策將成為宏觀調控的主基調。

浙商證券:短期看美元,中期看貨幣,長期看規劃

在當前紛繁的經濟事件中,提供的一個解讀視角是:短期看美元,中期看貨幣,長期看規劃。短期看美元:本輪全球經濟的波動始於美元,國內資本市場亦顯現了與美元指數的高度相關,短期仍要關注美元走勢對於全球資產價格、資金流向、生產及出口條件帶來的影響。中期看貨幣:6月19日果斷重啟升值和10月19日果斷重啟加息標誌著貨幣政策已經回歸中性,在CPI滯後於反映通脹,一係列跡象表明央行已經關注到貨幣供給問題的情況下,未來的信貸數據、M2數據都將成為中期首要觀察指標。長期看規劃:“十二五規劃”建議稿盡管主基調穩健,其隱含的變化卻是理解和捕捉中國未來5年經濟結構變動、產業結構變動、分配結構變動的主脈絡。

中投證券:短期內流動性寬裕,CPI仍處高位

近期國內信貸反彈,美國量化寬鬆預期下熱錢流入更加劇未來通脹壓力,在國際大宗商品價格上漲加快與國內農產品供求矛盾加劇背景下。地產“二次調控”後,一線城市出現“價滯量跌”局麵。11月份房產稅試點或出台將成為房價下跌催化劑,地產或進入“價跌量跌”。貸款增速企穩回升使得短期內市場對經濟下滑擔憂減弱。但明年上半年市場可能再次轉向對經濟下滑擔憂。一是,目前來看CPI處於高位將持續明年上半年,因此,貨幣寬裕引致的高通脹造成央行明年初有收緊信貸的動機,對經濟造成打擊。二是,如果地產出現“價跌量跌”,民間投資將再次疲軟。但認為政府投資仍有較大彈性,或加大保障性住房投資,明年GDP有望平穩回落至9.2%。

中國:政策動向

浙商證券:央行態度越來越明確

11月2日,央行發布《2010年第三季度中國貨幣政策執行報告》。縱觀整部報告,央行的態度呈現出前所未有的明確。報告在幾乎所有的關鍵領域都表明了央行的立場或者傾向。報告有了六個看點:關於經濟形勢,央行作出樂觀判斷;關於通脹形勢,央行明顯憂慮,並暗示管理通脹將成為工作重心之一;關於貨幣供給,央行對當前情況提出警示,並明確表示“貨幣條件逐步回歸常態”;關於利率,央行暗示將更多運用利率工具;關於匯率,央行首次倚重“有效匯率”,意指弱化人民幣升值壓力預期關於房地產,央行指出外部套利資本流入加大了房價上漲壓力。

大通證券:今年繼續上調利率可能性不大

加息是應對通脹的重要選擇,是央行貨幣政策由適度寬鬆轉向穩健的一個信號。2010年各月翹尾因素呈明顯的倒U形態,10-12月CPI翹尾因素分別為1.3、1.0和0個百分點。如果調控物價的措施有效,11月、12月居民消費價格同比增幅將放緩,預計11月增幅將為3.6%,低於10月的4%,繼續上調利率可能性不大。美歐日等經濟體采取的量化寬鬆政策,很大程度上擠壓了價格工具空間。本次加息後,將會有一段時間的政策觀察期。明年將再加息兩到三次,每次幅度為25基點,逐步將扭轉負利率的局麵。

安信證券:有效匯率和常態回歸

央行公布了2010年第三季度貨幣政策執行報告,認為其中最為關鍵的兩項內容是,一是央行再次提出人民幣有效匯率問題;二是央行在貨幣政策展望中提到“引導貨幣條件逐步從反危機狀態向常態水平回歸”。對於此,認為事實上在匯率政策層麵,提高人民幣對美元的彈性,甚至不排除人民幣在一段時間脫離美元走勢,並逐步轉向與一攬子貨幣掛鉤的思路是央行所希望看到和實施的。人民幣與美元脫鉤看起來是大勢所趨,不能排除未來某個時間出現人民幣兌美元匯率的一次性明顯升值。

中國:經濟數據

日信證券:製造業景氣度大幅回升,經濟增速拐點將隨後出現

10月份製造業PMI數據的回升意義重大,意味著經濟增速在8、9兩個月企穩後已經開始回升,經濟環比增速的拐點可能已經出現(還需要月度經濟數據和實物指標的確認)。這意味經濟同比增速將在2-3個月後進入上升通道。由於周期性行業的業績與經濟同比增速具有較強的相關性。因此,如果經濟回升的趨勢能夠延續,那麽四季度可能是周期性行業業績的拐點。

中信建投:中國製造業進入庫存重建階段

10月份PMI為54.7%。其中,新訂單指數、生產指數、采購量指數、原材料庫存、產成品庫存和購進價格上升;進口指數、新出口訂單指數、積壓訂單指數、從業人員指數呈小幅回落,回落幅度均在1個百分點以內。PMI超越季節性因素的反彈超出預期。認為,10月份PMI數據超預期的主要背景,是庫存重建過程正在逐步展開。因此,預計11月份的PMI將會達到55.3%(+0.6)。

國信證券:未來12個月CPI基本平穩

國內潛在通脹水平上升全球利率走低乃大勢所趨,目前人們普遍預計世界原油產量已基本處在峰值水平,黃金產量已在2000年見頂,銅的產量大約在2020年達到峰值,大宗商品稀缺度的上升導致其價格上升趨勢不可避免。目前國內城鎮化水平接近50%,80年代出生的勞動力供應高峰正在消退,新增勞動力的減少將增大勞動力的價格彈性,勞動力和原材料、土地等要素成本的上升共同推高企業成本並轉化為通脹壓力,最終導致貨幣超發條件下潛在通脹水平的上升。因此,有理由相信未來12個月的CPI指標將大致維持平穩,2011年的通脹壓力相對溫和,更多需要關注的是中長期潛在通脹水平提高對實體經濟和調控政策的約束性影響。

申銀萬國:PMI超預期反彈,持續性有待觀察

2010年10月PMI指數為54.7%,比上月提升0.9個百分點。同上月相比,新訂單指數、生產指數、采購量指數、原材料庫存、產成品庫存和購進價格呈現上升。其中以購進價格指數升幅最大,達到4.6個百分點。進口指數、新出口訂單指數、積壓訂單指數、從業人員指數呈小幅回落,回落幅度均在1個百分點以內。未來看,考慮到外圍經濟增速放緩將導致出口下滑、房地產調控將導致房地產銷售下滑從而進一步帶動房地產投資的下降,PMI能否繼續保持高位值得觀察。

國泰君安:PMI超預期,印證經濟回升

2010年10月,中國製造業采購經理人指數為54.7%,較上月繼續回升0.9個百分點,超出市場預期。其中最主要的生產指數已經連續3月回升,這表明其所代表的工業經濟確已經見底回升。PMI生產回升的一個重要動力是庫存的回補。目前PMI原材料庫存已經連續兩月回升,因而對PMI的見底回升構成支撐。目前,今年二季度開始去庫存已經基本完成,生產在三季度見底也非常明顯。由於PMI的超預期,預計10月的工業增加值同比增速為13.4%,同樣比上月小幅回升。

招商證券:PMI顯示經濟走勢向好

中國物流與采購聯合會公布的10月份製造業采購經理人指數為54.7%,比9月上升0.9個百分點。1、PMI指數顯示當前經濟走勢明顯向好,維持四季度經濟增長環比見底回升的判斷。2、由於購進價格指數本身存在一定的主觀性,因此其數值波動幅度要大於最終工業品出廠價格的數值變化。3、從訂單指數來看,內需相對外需更為穩定,考慮到外圍經濟的影響以及去年的基數效應,出口同比增速可能會繼續下降。4、從庫存指數來看,一方麵顯示經濟主體對於當前經濟形勢的樂觀預期,另一方麵也體現了通脹預期對於企業庫存的影響。

投資策略:A股市場

第一創業:流動性主導市場向上震蕩

在全球極為寬鬆的貨幣政策環境下,輕幅度的加息與提高存款準備金率將不會對充裕的流動性局麵有較大影響,預計11月貨幣市場的流動性仍將十分充足,這將對權益市場形成很好的支撐。經濟增長逐步企穩,上市公司良好的業績支撐,以及權重類板塊的低估值使得A股市場向下的空間十分有限,充裕的流動性或能繼續推動市場震蕩盤升,比較大的風險與不確定性是政府應對通貨膨脹所采取政策的嚴厲程度,預計上證指數11月將在2900-3300區間運行。

中信證券:小盤股行情將繼續演繹

11月繼續看好小盤股行情。主要理由為:1)中共十七屆五中全會公告確定了加快轉變經濟發展方式的戰略地位,從投資角度來看,與幾大政策方向有關的標的均多為中小型企業,有利於小盤股行情的進一步演繹。2)小盤股相對大盤股的估值溢價可能成為常態。市場絕非無效,在經濟轉型期間小盤股相對於大盤股的估值溢價具有合理性,它可能在流動性維持充裕的前提下維持較長時間。此外,高送配、股權激勵和增發實施後所隱含的業績釋放等也會提高小盤股的估值,這些都為小盤股行情展開提供了安全邊際。

宏源證券:圍繞兩條主線掘金十一月

本月初美聯儲將召開利率會議,決定QE2的具體實施方案,作為全球貨幣體係牛鼻子的美元走勢牽動全球資本市場的脈搏,不管議息會議何去何從,最重要的後果是將會又有一個全球性的貨幣寬鬆政策,至少在短期來講,這將會提升風險資產的價格,包括股票和大宗商品價格。因此,當火熱的流動性加上火熱的經濟增長,市場不具備下跌的基礎,市場整體走勢上仍將維持上行態勢。資產配置方麵,圍繞“兩條主線”掘金十一月,一是緊盯美元走勢挖掘資產價格上漲受益板塊,二是緊盯新興產業的政策落實進展,配置新興產業板塊。

中投證券:轉型受益,結構性熱點豐富

11月份A股不存在趨勢性的上漲機會,指數以震蕩為主;但轉型受益的相關行業,仍然有豐富的結構性機會。主要原因有以下幾點:1、市場已美國定量寬鬆規模作出樂觀預期,中期選舉之後結果可能低於預期。2、央行意外緊縮,緊縮預期抬頭,此消彼長。雖然加息後的市場強勢表現顯示了短期流動性充裕超預期,但緊縮預期的累積效用將逐步聚集。3、地產調控一年以來,成交量顯著萎縮但價格下跌幅度並不大,效果不佳。4、煤炭,有色等資源板塊漲幅已經很大,地產等資產板塊估值也得到一定修複。

招商證券:通脹預期對流動性套利的製約有所增加

通脹壓力對流動性套利的製約有所增加,市場短期持續震蕩的概率大。流動性套利機製僅存在於美元貶值與CPI達到政府容忍上限之間,這也是產生“紅10月”的原因。而近期加息、以及國務院和央行雙雙警示物價壓力已表明政府對管理通脹預期的重視,美元貶值下的流動性充裕與國內通脹壓力的角力也意味著市場將在短期內維持震蕩的主基調。係統性下跌風險來自於CPI持續超預期或美元反轉。在美國通縮、量化寬鬆以及歐元區通脹、財政緊縮的大背景下,經濟基本麵並不支持強勢美元的判斷,美元雖有反彈的可能但出現大級別回升的概率不大,而行情的性質也將更多的取決於國內通脹形勢的演繹。中期密切關注價格上漲預期轉向通脹的進度。

金元證券:關注受益於“十二五”規劃的品種

整體估值仍處合理水平,市場流動性仍較充裕。在政策加快經濟增長方式轉變及融資融券和股指期貨等權重股的做空機製推出後,權重股難以出現持續性的溢價。在權重股和成長性估值差異過大或短期有大量新增資金流入時,市場會出現階段性風險轉換,但長線看,還是成長股能獲得超額收益。雖然10月底深滬股市持續調整,但中線上升趨勢仍未改變,年線一帶將有較強支撐,投資者仍宜保持5成以上的倉位,在政策繼續防通脹和調結構的背景下,建議投資者繼續關注受益於“十二五”規劃的品種,如消費升級和戰略性新興產業。

申銀萬國:股市震蕩向上,均衡配置為主

受美國量化寬鬆政策不確定,以及A股資金麵暫時趨於緊張的影響,大盤短期出現震蕩,但經濟企穩以及不確定因素逐步明朗化決定了股市總體格局仍是震蕩向上,建議投資者在11月作相對均衡的配置,可重點關注受益於漲價因素以及“十二五”規劃的一些板塊;重點推薦的品種:冀中能源、華西村、中國平安、中國一重、啟明信息、東陽光鋁、精達股份、綜藝股份、天潤曲軸。

美國:經濟走勢

高華證券:房地產市場仍呈L字型走勢

美國房地產市場活動仍低迷,現已到期的購房減稅政策隻是小幅且暫時推動了房地產市場。認為房地產市場的前景仍呈L字型,即存在小幅的上行空間將使房地產市場在未來一年左右出現溫和改善。主要的阻礙因素:住房擁有率仍在下降;家庭組成仍較低,反映了經濟的周期性疲軟;大量過剩的空屋供應將繼續對房地產市場形成壓力。好消息是未售新屋庫存非常小;再加上更多可售空屋被逐步消化,這應會推動單戶住宅開工率和住宅投資的逐漸上升。

海通證券:美國經濟在半年內仍然缺乏催化劑

四季度的美國經濟增速會略有下滑。第一,消費仍然受到收入增幅緩慢和房地產低迷的影響。第二,固定資產投資對GDP的貢獻會有所企穩反彈。第三,當前經濟的不確定性會使企業謹慎地增加庫存。第四,財政刺激力度在四季度會大幅下降。最後,美元指數走弱,淨出口對GDP的負麵影響在四季度會有所好轉。其實,美國經濟要實現加速複蘇有待房地產市場好轉。預期美聯儲會推出第二輪量化寬鬆貨幣政策,但該政策催化劑具有滯後效應,其刺激效應在明年下半年才會逐漸顯現。

華泰聯合:美國未來經濟複蘇仍無明顯引擎

美國經濟從5月開始的“二次放緩”在三季度末已經穩住,W型的第二個底部已經過去,未來向上的趨勢沒有變化。未來經濟複蘇的引擎仍然不明顯:從三季度GDP的結構上來看,消費仍在穩定增長,私人投資,淨出口增速下滑,政府支出保持平穩,但考察各部分更細的結構及曆史趨勢,無法得出一個明顯的支撐美國經濟走強的引擎。隨著大選年的臨近,民主黨必須盡快降低失業率,從而提高民眾的支持率,美國可能的政策組合為:量化寬鬆+貿易保護主義。

民族證券:對QE2推動經濟增長的效果表示懷疑

雖然QE2對美國經濟增長的幫助有限,但對市場無疑是利好。從金融機構、企業和家庭的現有條件來看,QE2具備發揮作用的基礎,不過這並不意味著能達到預期的效果,這三者的核心是企業。因此,美國經濟擺脫目前困境的關鍵在於如何改善企業對於經濟前景的預期。這次的通脹預期上升並非由經濟前景改善推動,而是由美聯儲通過釋放流動性人為所致。因而,對QE2推動經濟增長的效果表示懷疑。

東方證券:聯儲令人失望,美元指數或將中期反彈

聯儲此次購買國債僅有6000億美元,而且是分月實施的,規模處於市場預期的下限,聯儲的行為令市場略有一點失望。聯儲是否能完成預期的國債購買仍然存疑。一方麵,國際社會對美元持續貶值的不滿仍在醞釀之中,聯儲持續性購買美國國債如果對美元指數構成下行壓力,將導致國際社會的不滿不斷上升;另一方麵,共和黨掌控國會眾院之後或反對政府對經濟的過多幹涉,共和黨曆來主張小政府,大社會。這些因素都有可能導致聯儲的資產購買計劃中途收縮。

長江證券:中選之後奧巴馬政策或將趨向妥協

民主黨失去眾議院多數地位、損失部分參議院席位,將會使得一些較為偏激的法案難以通過,在參議院席位的嚴重損失更使得一些需要“超級多數”法案的通過難上加難。中期選舉前通過的較為激烈的法案如新金融法案和醫改法案,其執行將困難重重。財政刺激最終實施的可能性依然不小,但是最終版的刺激計劃將與奧巴馬“原版”的刺激計劃有所不同。總體來看,在未來一到兩個季度內,美國財政政策或將偏緊,而經曆了一番激烈妥協之後新一輪財政刺激計劃將會出爐。

中信證券:美國中期選舉不會產生重大的經濟影響

預計美國中期選舉不會產生重大的經濟影響,原因是經濟刺激計劃即將完成。正如共和黨所希望的,緊縮政策即將出台,但方式遠沒有歐元區那麽激進。目前,隻有美聯儲能夠通過出台新一波定量寬鬆政策來真正地支持經濟。該政策的問題在於其會否加劇全球不均衡性以及匯率動蕩。就長期而言,在缺乏信貸強勁重啟的情況下,這種流動性的持續流動將會促使銀行在其央行賬戶中增加大量準備金,從而使貨幣政策更難以在當前及未來得以執行。

2010-11-3

 

美國:經濟數據

中信證券:美國製造業PMI預示4季度經濟增長加速

10月美國製造業采購經理人指數從9月的54.4大幅升至56.9,調查受訪者指出,汽車、出口和計算機是此次反彈的主要驅動力。9月美國個人消費支出月環比上升0.2%(市場普遍預測為月環比上升0.4%),而8月為月環比上升0.5%。公布的數據支持對於2010年4季度GDP持續加速增長的判斷,預計其將年率季度環比增長2.3%。這些好消息不會阻止美聯儲出台二次定量寬鬆政策,9月個人消費支出核心價格指數有利於形成通縮擔憂。但是,鑒於消息麵的這種利好結果,預計新一波定量寬鬆政策的規模將是有限的。

廣發證券:複蘇依然艱辛

美國三季度GDP增2.0%,經濟呈現緩慢複蘇態勢。但從GDP的細項數據可以看出複蘇依然會很艱辛:1、個人消費支出對三季度GDP增長貢獻最大,達到1.79個百分點,歸功於勞務支出。但這樣的趨勢較難持續,原因在於美國的消費信心指數仍然處於曆史低位,且10月份再次下滑,說明未來消費增速可能要減緩;再者,美國私人儲蓄率自金融危機以來居高不下,也可能帶來消費增速的減緩;2、私人投資對三季度GDP增長貢獻為1.54個百分點,但實際上三季度美國私人投資細項數據說明美國私人投資意願明顯降低,投資增長主要歸功於私人存貨的增加。

太平洋證券:美國三季度GDP溫和增長

美國經濟研究局初步統計數據顯示,美國三季度真實GDP環比年率增長2.0%,如果不是年率的話,美國三季度GDP環比增速在0.5%左右,這是一個很溫和的增速,也基本符合市場預期。目前,溫和的經濟增長不足以使美國糟糕的就業狀況有明顯改善。實體經濟的溫和複蘇為美聯儲即將舉行的貨幣政策會議重啟量化寬鬆貨幣政策提供了進一步的數據支撐。

江海證券:3季度經濟依賴於消費增長,QE2或低於預期

美國商務部發布了第三季度經濟增長初步數據。美國3季度GDP折合成年增長率2.0%,與市場預期的2.1%基本一致。其中:三季度美國個人消費支出增長2.6%,增速繼續加快,為GDP貢獻1.79個百分點;私人投資環比增長12.8%,較二季度下滑明顯,為GDP貢獻1.54個百分點;商品和服務的出口環比增長5%,進口17.4%,淨出口拖累經濟2.01個百分點;政府部門消費和投資支出稍有放緩,增長3.4%,為GDP貢獻0.68個百分點。

來源:萬得資訊